文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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